Russian Discount
Pfäffikon SZ, Switzerland – De komende weken zal Rusland in de schijnwerpers staan. Bij uitstek een gelegenheid voor de gemiddelde Westerse journalist om het immense land weer eens onderuit te halen. De mythe wordt in stand gehouden, de realiteit is vaak wat genuanceerder. In de aanloop naar de Olympische Spelen kregen we al een voorproefje, om over het afgelopen ‘Rusland jaar’ in Nederland maar te zwijgen. De delegatie die Nederland afvaardigt naar Sochi zou veel te zwaar zijn. Onzin, al vaker heb ik betoogd dat Nederland er verstandig aan doet de banden met Rusland warm te houden. Premier Rutte en koning Willem-Alexander voelen dit uitstekend aan.
Hoog James Bond Gehalte
Intelligente mensen hoor ik al jaren veel onzin verkondigen over Rusland. Het communisme, de koude oorlog, de ondergang van de Sovjet-Unie, het ligt allemaal nog steeds erg gevoelig en kent een hoog James Bond gehalte. Nu de emerging markets het gesprek van de dag zijn, komt ook de crash van de Russische beursindex van 1998 uiteraard ter sprake. Deze was vooral macrotechnisch van aard. De Russische aandelenmarkt daalde met een duizelingwekkende 82 procent. Toch krabbelde ook deze markt weer op en deed het de opvolgende jaren meer dan uitstekend. Sinds die tijd is er heel veel verbeterd in Rusland, maar de Westerse media wensen er niet over te schrijven.
De mythe gecreëerd door de Westerse media draagt er toe bij dat investeerders geen zaken willen doen in Rusland, ondanks dat veel aandelen er spot en spot goedkoop zijn. Onder beleggers wordt dit ook wel de ‘Russian Discount’ genoemd, ik noem het de ultieme ‘Margin of Safety’. Bestuurders van diverse bekende pensioenfondsen krijgen geen akkoord om er te beleggen. Ik merk op dat er toch Europees pensioengeld al heel lang zeer succesvol belegd wordt in deze regio. Kennelijk hebben deze pensioenfondsen hun huiswerk goed gedaan gezien de behaalde rendementen.
Khodorkovsky
Mikhail Khodorkovsky haalt de laatste tijd de krantenkoppen hier in Zwitserland. Hij heeft na zijn vrijlating een tijdelijke Zwitserse verblijfsvergunning verkregen om bij zijn vrouw en kinderen te kunnen zijn die hier al langer bivakkeren. Khodorkovsky was in 2004 de rijkste man van Rusland. Khodorkovsky zou een heer van stand zijn en volgens de Westerse media vanwege een politieke vete door Poetin in de gevangenis zijn beland.
Naar mijn idee liggen de feiten toch wat anders. Ik probeer de ingewikkelde kwestie u zo beknopt mogelijk uit te leggen. Yukos – het oliebedrijf van Khodorkovsky – had maling aan alles. Van corporate governance wilde de leiding van Yukos niets weten. De kleinere aandeelhouders werden uitgeknepen, omdat er geen dividenden werden uitgekeerd. Alle winst werd op slinkse wijze naar de holding – Menatep – van Khodorkovsky doorgesluisd. De Russische staat en de minderheidsaandeelhouders werden door gebruik van zogenaamde ‘onshore-offshore accounts’ volledig buitenspel gezet. Nederland speelt hier ook nog een rolletje in. Het is zonneklaar dat Khodorkovsky van alle oligargs de wet het meeste aan zijn laars lapte. Daarom is Khodorkovsky destijds voor maar liefst $ 27 miljard aangeklaagd.
Kudrin Scissors
Het was de geniale Russische minister van financiën – Alexei Kudrin – die samen met Vladimir Poetin een einde wilde maken aan de losgeslagen oligargs. Kudrin zorgde er via de zogenaamde ‘Kudrin Scissors’ voor dat olieproducenten gedwongen werden een heffing te betalen van ongeveer 90 procent van de exportinkomsten boven de $ 28,- per vat. Rusland had immers veel geld nodig om haar hervormingen te financieren. Misschien begrijpt u nu wat beter waarom Khodorkovsky vandaag de dag uiterst mild is over Vladimir Poetin en niet van plan is zijn case aan te vechten tegen de Russische staat.
Sakhalin
Vaak wordt ook het olie- en gas project Sakhalin – waarbij Shell betrokken was in 2007- door de Westerse media aangehaald om te illustreren hoe Rusland zaken pleegt te doen. Maar er zijn wel twee kanten aan dit verhaal. De originele overeenkomst met Shell werd in 1996 ondertekend door Boris Jeltsin op basis van een olieprijs van $ 21,-. U weet wat de prijs vandaag de dag doet. Verder nam Shell het niet zo nauw met de milieu eisen. Er zijn nog meer opvallende kanten aan deze zaak, maar dat gaat meer over details. Vandaag de dag is Shell weer actief in Rusland en werkt naar alle tevredenheid nauw samen met Russische partners.
Discount
Hoe dan ook; het valt mij op dat steeds meer beleggers, maar ook banken- en commissionairs, Rusland aanwijzen als aantrekkelijke regio om te investeren. Ze dragen dezelfde argumenten aan welke ik al jaren en jaren verkondig en niet veranderd zijn. Rusland is een ‘ex super power’ dat hard werkt aan een succesvolle comeback. Dit gaat inderdaad niet vanzelf, maar de harde cijfers liegen niet. De recente ruis op de financiële markten heeft ondergetekende doen besluiten om alleen maar meer Russische aandelen op te kopen, ongeacht wat de Westerse media schrijven. U moet natuurlijk wel uw huiswerk doen, maar dit geldt voor iedere belegging. Wij willen het komende decennium Russische exposure hebben. De ‘Russian Discount’ gaat op een dag verdwijnen, waardoor de tijd in dit geval uw vriend is.
Rest mij u een goed weekend te wensen.
Jan Dwarshuis is senior asset manager bij Thirteen Asset Management AG, waar hij verantwoordelijk is voor het Thirteen Diversified Fund. Dwarshuis schrijft zijn columns op persoonlijke titel en wordt hier niet voor betaald. Ook betaalt hij niet voor het plaatsen van zijn columns. Professioneel houdt hij posities aan in grote Europese, Amerikaanse en Russische beursfondsen. De informatie in zijn columns is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Op het moment van schrijven heeft hij geen positie in bovengenoemde aandelen en is ook niet voornemens dat de komende 72 uur te doen.
