Papieren Rijkdom

Pfäffikon SZ, Switzerland – Steeds meer beleggers raken geïrriteerd wanneer er gewezen wordt op overwaarderingen en papieren rijkdom. Het is grappig om te zien hoe menselijk beleggers reageren wanneer het fenomeen papieren rijkdom wordt aangesneden; papieren rijkdom verdwijnt als sneeuw voor de zon. Vrijwel niemand trekt deze papieren rijkdom naar zich toe omdat er sprake is van een stoelendans onder beleggers.

Marktkapitalisatie
Marktkapitalisatie is een simpele rekensom van het aantal uitstaande aandelen maal de huidige beurskoers. Marktkapitalisatie gedraagt zich als elastiek en heeft in veel gevallen niets te maken met de daadwerkelijke waardering van een onderneming. Marktkapitalisatie staat tevens los van de waardering van de kasstroom van een onderneming. Toch houdt de aankoop van een aandeel c.q. bedrijf simpelweg in dat een belegger verwacht dat de kasstroom van de desbetreffende onderneming in de toekomst zal verbeteren; uitgerekend op dit punt wringt de schoen.

Kasstroom
Historisch gezien zijn aandelen duur en op basis van kasstromen zelfs onbetaalbaar. Geen belegger die zich daar druk om maakt omdat de regering Trump kennelijk voor een (fiscaal) economisch wonder gaat zorgen. Echter, op basis van historische gegevens zijn de verwachtingen rondom de huidige extreme koersniveaus in de S&P 500 voor de lange termijn (10 jaar plus) schamel. Wanneer we daarnaast ook de huidige markt cyclus in ogenschouw nemen is de kans op voltooiing van deze cyclus groot. Het gevolg is dat de papieren rijkdom in voornamelijk (passieve) aandelen portfolio’s de komende jaren zal verdwijnen.

De vordering die huidige aandeelhouders in het algemeen hebben op de toekomstige kasstroom is niet langer houdbaar. Voor de goede orde; de vrije kasstroom is iets anders dan het operationeel resultaat. De kasstroom is historisch gezien een betrouwbaardere parameter dan het operationeel resultaat. Dit is een opmerkelijk gegeven, omdat beleggers alleen oog hebben voor de al dan niet opgepoetste resultaten. Passieve beleggers in met name populaire ETF producten doen er derhalve verstandig aan hun risicotolerantie nogmaals tegen het licht te houden. De papieren rijkdom heeft zijn langste tijd gehad.

Rest mij u een goed weekend te wensen.


Jan Dwarshuis is CIO bij Thirteen Asset Management AG. Dwarshuis schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Professioneel houdt hij posities aan in grote Europese, Amerikaanse en Russische beursfondsen. De informatie in zijn columns is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Op het moment van schrijven heeft hij geen positie in bovengenoemde aandelen en is ook niet voornemens dat de komende 72 uur te doen.