High Yield als Doelstelling
Barcelona – Inmiddels is Beursplein 5 weer verworden tot een waar mijnenveld. Wellicht likt u uw wonden wel. De tijden dat iedere onderknuppel rendement wist te maken op de handelsvloer ligt alweer een paar jaartjes achter ons.
Misschien hebben we nog een aardig ideetje voor u: stuur uw tijdelijk onwillige zoon of dochter naar de meest chique bank bij u in de buurt en laat daar een effectenrekening openen. Vervolgens stort u daar een bescheiden bedrag op en laat de bankklerk zijn werk doen. Neemt u van ons aan dat uw kroost voor altijd weet dat beleggen een vak is. En dat u dit niet in handen moet geven van een aardige ogende meneer in een kreukelpak met een gemiddeld salaris achterover leunend achter een kunststof beukenhout gekleurd bureautje.
Michael Milken
Nee, misschien is er in het huidige tijdsgewricht wel ruimte voor High Yield bondjes. Met dat in het achterhoofd begaven wij ons – op uitnodiging van BlueBay Asset Management – afgelopen week naar het altijd fraaie Huize Molenaar te Utrecht voor een ‘High Yield Lunch Presentation’.
Als oud Repo handelaar gaat ons hart sowieso sneller kloppen van bondjes, dus de dag kon al niet meer stuk. Maar High Yield is natuurlijk wel een aparte specialistische tak van sport. Op de een of andere manier moeten wij altijd aan Michael Milken denken, de illustere junkbond handelaar die in de jaren ’70 en ’80 furore maakte maar uiteindelijk erg hard op zijn plaat ging. Toch heeft hij er voor gezorgd dat High Yield op de agenda van beleggers kwam te staan, waarvoor onze nederige dank.
High Yield trekt overigens al wat langer onze aandacht, dus de invitatie kwam als geroepen. Peter Acciavatti – strateeg van JP Morgan – nam het woord en legde rustig uit dat High Yield meer dan de moeite waard is om naar te kijken. In een dertig pagina’s tellende presentatie deed Acciavatti uit de doeken dat 2011 voor High Yield een wezenlijk betere omgeving is dan in 2008. Er is veel ten goede gekeerd aldus de strateeg.
Het doorrollen van schuld in de VS gaat bijvoorbeeld eenvoudiger dan over het algemeen wordt aangenomen ook al viel de plaatsing van bedrijfsobligaties de afgelopen week wat tegen. Maar ook de behoefte van bedrijven om kapitaal op te halen is over het algemeen afgenomen en daarmee het risico. De vraag is en blijft of de VS in een recessie terecht zal komen. Wij denken overigens van wel. Want dit heeft zonder meer invloed op de spreads, volatiliteit en mogelijke defaults van een aantal leningen. Maar het aantal defaults zal wel een stuk lager liggen dan in vorige recessies aldus Acciavatti.
Maar er zijn ook bedreigingen. Een strakker begrotingsbeleid in zowel de VS als Europa zal zonder meer zijn effect gaan hebben. Dat dit er gaat komen is natuurlijk een no-brainer. Verder zal de groei niet geweldig zijn de komende jaren en toch zal de rente vroeg of laat eens gaan oplopen, ook al denken wij dat dit de komende twee jaar geen issue zal zijn vanwege het bijzondere uitgestippelde gratis geld beleid van de FED.
Een ander aandachtspuntje is het systeemrisico. Dat lijkt in de VS duidelijk afgenomen omdat iedere Amerikaan na Lehman zijn lesje zo langzamerhand wel geleerd heeft en aan het herkapitaliseren geslagen is. Maar in Europa ligt dat wat anders. Daar wordt nog te veel geouwehoerd over hetgeen in 2008 de markten de afgrond in duwde. Europa loopt achter de feiten aan en zal daar – als het niet oppast – een dikke rekening voor betalen.
Lage correlatie
Hoe dan ook: High Yield is de moeite waard om naar te kijken omdat het een relatief lage correlatie kent met andere asset classes. Maar dan moet u wel weten waar u het over heeft of wij raden u aan een paar pure specialisten in te huren. Onder de streep heeft High Yield het sinds 1980 gewoon verdomd goed gedaan. Er werden slechts 4 negatieve jaren genoteerd en dat is gewoon netjes te noemen. Acciavatti noemt het de perfecte vervanger van aandelen. Als geniepige beursrat delen wij zijn mening niet volledig maar als onderdeel van uw beleggingsstrategie is het zonder meer een aanrader.
Jan Dwarshuis is columnist bij ©OLUMBEURS en Follow the Money: Op het moment van schrijven heeft hij geen positie in bovengenoemde fondsen.
